内容提要
天下中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）效劳于立异型、创业型、生长型中小微企业 ，重点解决中小微企业融资难问题。阻止2016年10月31日 ，新三板挂牌企业已达9324家 ，总股本5389.71亿股 ，总市值36131.18亿元 ，股权融资已经成为挂牌公司融资的主要方法。然而新三板市场税收政策的完善程序相对滞后 ，现在还未形成一套完整的税收系统 ，而税收政策的缺失势必会影响新三板市场的康健生长。为完善新三板市场税收政策 ，施展税收对新三板市场的帮助与激励作用 ，应在我国证券市场现行税制的基础上 ，以新三板市场涉税问题处理原则为指导 ，建设和完善增进新三板市场生长的税收系统。
一、新三板市场概述
相对三板市场而言 ，我国新三板市场挂牌企业性子差别于原三板市场中的“两网”（STAQ和NET系统）挂牌公司和退市公司 ，故形象的称为新三板市场。我国新三板市场的生长履历了“两网”、三板市场、新三板市场与新三板市场扩容四个阶段。1992年7月STAQ 系统（天下证券生意营业自动报价系统）和1993年4月建设的NET 系统成为我国“法人股流通市场” ，与深交所、上交所形成证券市场上“两所两网”的新时势。1999年为整合我国证券市场多头治理 ，提防亚洲金融�；� ，STAQ系统关闭 ，“两网”正式阻止运营。为解决“两网”挂牌企业以及按要求从主板市场退市公司的股份转让问题 ，2001年我国建设了“代庖股份转让系统”。“代庖股份转让系统”被寄予化解退市危害和填补我国证券市场结构性缺陷的期望 ，业内俗称为三板市场。随着证券业协会对三板市场的扩容探索和国家政策对高新手艺工业的大力支持 ，中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让于2006年正式成为三板市场的一部分 ，为与原三板市场相区分 ，业界称之为新三板市场。2012年9月天下中小企业股份转让系统有限公司（NEEQ）在国家工商总局注册建设。2013 年6月 ，天下中小企业股份转让系统突破了以往国家高新区的限制 ，扩容至天下所有切合条件的立异性、创业型、生长型中小微企业 ，成为天下性场外市场。此时的天下中小企业股份转让系统依旧俗称为新三板市场。
自2013年新三板市场在天下规模内扩容以来 ，生长之势迅猛。2013年至2015年时代 ，新三板挂牌公司数目与市场规模显著扩张 ，挂牌公司数由356家增添至5129家 ，总股本由97.17亿股增添至2959.51亿股 ，总市值由553.06亿元增添至24584.42亿元；股票刊行次数和刊行股数也显着增添 ，融资金额从10.02亿元增添至1216.17亿元。投资者加入热情高涨 ，机构投资者从1088户增添至22717户 ，小我私人投资者从7436户增添至198625户。阻止2016年10月31日 ，新三板市场挂牌企业已达9324家 ，总股本5389.71亿股 ，总市值36131.18亿元。预计到2016年底将有一万家企业乐成挂牌新三板市场。
然而 ，探索中前行的新三板市场现阶段仍保存着制度安排不完善、融资规模一连萎缩、流动性缺乏等一系列问题。政府对规范和增进新三板市场生长具有重大责任。税收制度是新三板制度情形中主要的组成部分 ，是政府调控市场的主要工具之一。本文通太过析税收对新三板市场的增进作用 ，探讨新三板市场现行税收政策保存的问题 ，进而提出增进新三板市场生长的税收步伐。
二、税收对新三板市场的增进作用
新三板市场税收系统作为我国证券市场税收制度的主要组成部分 ，是指与新三板市场各加入主体及其行为相关的、在各环节施行的税收政策与制度。各加入主体主要包括挂牌公司、投资者以及主理券商等中介机构；涉税环节可分为证券刊行、生意营业、持有、转让四大环节；相关税收政策是指以新三板市场金融商品为标的系列税种（现在新三板市场金融产品仅为股票） ，主要包括印花税、所得税与增值税。另外 ，本文对新三板市场税收政策的讨论不包括原STAQ、NET系统挂牌公司与退市公司。
新三板市场尚处建设初期 ，建设目的是为了完善我国多条理资源市场结构 ，拓展民间投资渠道 ，缓解立异型、创业型、生长型中小微企业融资难的问题。因而 ，扩大新三板市场投融资规模 ，坚持市场适度流动性是目今新三板市场最主要的议题。为使市场在资源设置中起决议性作用和更好施展政府作用 ，现阶段新三板市场税收政策的调控作用更着重于调理金融资源的有用设置 ，提高市场的运行效率。税收政策通过价钱机制和信息传导机制 ，影响新三板市场的规模、流动性以及投资者的心理预期。
（一）税收政策影响新三板市场规模
新三板市场规模直接体现其建设价值。影响新三板市场规模的主要因素包括挂牌公司数目和投资者加入水平 ，同时新三板市场结构的优化也有利于其市场规模的扩张。
从挂牌公司数目和投资者加入水平来看 ，现在新三板市场挂牌企业已达9000余家 ，有富足的证券供应 ，因而市场规模主要取决于投资者对新三板股票的投资需求。投资者的投资需求受股票投资收益率的影响 ，投资收益率越高 ，投资者加入新三板市场的热情越高 ，新三板市场规模随之扩张；投资收益率越低 ，越攻击投资者投资起劲性 ，投资者将选择其他投资渠道。证券市场投资者获得的投资收益主要包括股息、盈利与资源利得 ，我国对股息、盈利与资源利得征收所得税 ，税制的设计直接影响股票的税后收益率 ，进而影响市场规模。税收对新三板市场规模的影响主要通过收入效应和替换效应施展作用。
如图1所示 ，横轴X代表投资者对新三板市场的投资数目 ，纵轴Y代表投资者对其他证券市�。ㄖ靼濉⒅行“搴痛匆蛋澹┑耐蹲适� ，AB为证券市场统一税制下的预算线 ，AB与无差别曲线I1相切于E1点抵达最优投资组合 ，即投资者在新三板市场的投资数目为X1 ，在其他证券市场的投资数目为Y1。现单独给予新三板市场税收优惠政策 ，在收入稳固的情形下形成新的税后预算线AC ，与无差别曲线I2相切于E2点 ，此时最优投资组合为（X2,Y2）。与对证券市场实验统一税制相比 ，投资者增添了对新三板市场的投资。替换效用使投资者对新三板的投资增添了X3X2。在收入效应下预算线由AB变为L ，与无差别曲线在E3点相切 ，新三板市场投资数目增添X1X3。显然 ，对新三板市场实验差别化的税收优惠政策 ，新三板市场投资数目增添了X1X2个单位 ，市场规模有所扩张。
图1 新三板市场税收对投资者投资选择的影响
从税收政策优化新三板市场结构来看 ，税收对新三板市场结构的影响主要包括以下三方面：对一级、二级市场结构的影响 ，对市场投资者结构的影响以及对投资者持股限期结构的影响。首先税收可通过调理金融资源在一级市场与二级市场间的流动改变新三板市场结构。对一级市场与二级市场征税时 ，税收政策影响一级市场的刊行本钱与二级市场的生意营业本钱 ，从而扩大或缩小一、二级市场间的投资收益差别 ，调理金融资源流动偏向 ，协调市场融资与生意营业规模 ，平衡市场生长。其次在投资者结构方面 ，新三板市场投资者类型包括机构投资者与小我私人投资者。在对机构投资者和小我私人投资者征税时 ，若接纳差别化的税收政策 ，对差别类型投资者区别看待 ，将会影响新三板市场的投资者结构 ，从而影响种种型投资者的投资规模。最后在持股限期结构方面 ，对持股限期差别的股票生意营业或所得实验差别化税收政策 ，在一定水平上可以改变投资者持有股票的限期 ，抵达勉励恒久投资、抑制短期投契、平抑股价波动的政策效果。
（二）税收政策影响新三板市场流动性
流动性是证券市场的生命线、动力之所在。优异的流动性能降低证券市场的执行本钱 ，提高市场投融资规模 ，实现市场价钱发明功效 ，增强市场的竞争能力。若二级市场陷入流动性僵局 ，股票的生意营业与变现能力受限 ，一级市场对投资者的吸引力也会大大降低 ，融资规模随之萎缩 ，市场功效受阻。大宗研究批注 ，影响证券市场流动性的因素主要包括单笔生意营业规模、证券生意营业本钱、市场竞争水平、生意营业机制以及市场透明度等一系列因素。税收政策对新三板市场流动性的影响主要源于税收肩负对证券生意营业本钱与做市商生意营业制度的影响。证券生意营业印花税是证券生意营业本钱的主要组成部分 ，以是证券生意营业印花税的设计直接影响新三板市场的流动性水平。而做市商是新三板市场流动性的主要创立者 ，做市营业税负的崎岖直接影响做市商做市收益 ，进而影响做市商做市起劲性。
(三)税收政策影响新三板市场投资者心理预期
证券市场投资者的心理预期在其决议、行为以及市场定价中具有主要的职位与作用。政府增税或减税的行动通过心理预期机制的传导 ，影响投资者对证券未来收益率的预期 ，进而影响证券价钱以及市场的运行效率。且心理预期传导机制有时会使税收政策的效果放大、缩小或变形。例如 ，1988年台湾政府为应对股价暴涨 ，宣布次年1月最先恢复开征证券生意营业所得税 ，此举连忙引起股市强烈震荡 ，加权指数暴跌 ，股市近乎崩盘。由此可见 ，投资者对影响未来不确定性投资收益因素中的税收肩负高度敏感 ，关于尚不可熟、危害性较高的新三板市场更是云云 ，太过的、不当的、不切现实的税收政策会对建设初期的新三板市场造成难以预料的负面影响。
三、新三板市场税收问题剖析
（一）新三板市场现行税收政策
从税收对新三板市场的增进作用来看 ，税收政策的导向与作用力度对新三板市场的培育与生长具有重大的推行动用。但遗憾的是 ，现在我国新三板市场税收系统尚不完善。自2013年6月新三板市场天下扩容以来 ，我国公布了新三板市场税收政策的纲要性文件——《关于天下中小企业股份转让系统有关问题的决议》（国发〔2013〕49号） ，并相继明确了新三板市场证券生意营业印花税、股息盈利小我私人所得税以及挂牌公司股权激励小我私人所得税相关税收政策,明确了新三板市场涉税问题处理原则：“市场建设中涉及税收政策的 ，原则上比照上市公司投资者的税收政策处理”。因而有关新三板市场涉税问题 ，一样平常做法是：有相关税收政策的按相关政策执行；没有相关政策的 ，遵照涉税问题处理原则 ，比照沪、深证券生意营业所市场以及上市公司处理。新三板市场现行税收政策如表1所示。
.jpg)
.jpg)
.jpg)
表1 新三板市场现行税收政策
（二）税收政策问题
通过对新三板市场现行税收政策的梳理可知 ，除了新三板市场挂牌公司股权激励小我私人所得税 ，新三板市场其他已明确或未明确的税收政策皆执行的是适用于我国整个证券市场的税收制度。然而 ，新三板市场与沪深证券生意营业所虽均属于天下性证券生意营业场合 ，具有相同的执法职位和场合性子 ，但两者由于市场定位差别 ，在效劳工具、准入条件、投资者结构以及生意营业方法方面均保存重大差别。
从效劳工具与准入条件看 ，新三板市场效劳于立异、创业、生长型中小微企业 ，对挂牌企业不设财务门槛 ，亦没有盈利状态、主营营业要求 ，只要股权结构清晰、谋划合规则范、公司治理健全、营业明确并推行信息披露义务 ，经主理券商推荐 ，即可挂牌新三板；而无论是主板、中小板或是创业板皆对上市公司的盈利、资产、股本、主营营业、公司组织结构有严酷要求 ，沪深生意营业所效劳工具多为大中型成熟企业或已经具有一定生长规模、生长远景较好的中小企业。因而新三板市场的投资危害远高于沪深证券生意营业所 ，对投资者的吸引力较小 ，投融资功效较差。从投资者结构看 ，沪深证券生意营业所对投资者险些不设限制 ，只要到证券生意营业所会员营业部开立证券账户即可举行证券生意营业 ，投资者类型以中小投资者为主 ，小我私人投资者占绝大大都。而新三板市场为了有用控制市场危害 ，�；ね蹲收哒比ㄒ� ，实验了较为严酷的投资者适当性治理制度 ，以普遍具有较强危害识别与遭受能力的机构投资者为主 ，对自然人投资者设定了较高的准入门槛。投资者适当性治理制度虽有用防控了市场危害 ，但降低了小我私人投资者的加入率。现阶段 ，较低的投资者加入率与较高的市场投资危害使新三板陷入了流动性僵局 ，一级市场挂牌规模与二级市场生意营业规模严重失衡 ，泛起了挂牌企业“融资难、融资贵”的逆境。在生意营业方法方面 ，沪深证券生意营业所实验竞价生意营业机制 ，而新三板则设立了协议转让、做市转让和竞价转让三种混淆生意营业机制 ，现在竞价转让机制尚未实验。做市转让生意营业方法主要是为解决新三板市场的流动性问题。但现在来看 ，新三板市场对做市商的吸引力缺乏 ，阻止到2016年10月26日 ，新三板市场选择做市生意营业方法的公司有1647家 ，做市商仅有86家 ，做市商做市股票数目凌驾100家的占比高达37.2%。
通过以上剖析可知 ，现在我国增进新三板市场生长的税收政策近乎空缺 ，仅体现在挂牌公司对员工的股权激励方面 ，并未针对新三板市场自身的生长阶段、生长逆境和有别于沪深证券生意营业所的特点 ，在扩大市场投融资规模、提高流动性方面给予新三板市场税收政策支持。
在市场投融资规模方面 ，新三板市场投资危害较高 ，本着高危害高收益的投资原则 ，投资者对投资新三板市场股票的投资收益率有更高的要求。持有环节股息盈利所得税与转让环节资源利得所得税政策直接影响投资者的收益率 ，只有当新三板市场股票税后收益率大于或即是其他资源市场利率时 ，投资者才会选择投资新三板市场。
证券持有环节的企业所得税与小我私人所得税税收政策 ，从投资者的角度出发 ，减轻了投资者税收肩负 ，增进了投资者对证券市场的中恒久投资 ，并在很洪流平上缓解了股息、盈利重复征税问题。但对持股限期短于12个月的法人机构投资者缺乏税收政策的勉励与调理作用 ，而法人机构投资者恰是新三板市场的投资主体。在证券转让环节 ，新三板市场与沪、深证券生意营业所均执行相同的税收政策 ，并未给予新三板市场差别化税收优惠待遇。因而投资者对投资新三板挂牌公司股票与沪、深证券生意营业所上市公司股票虽有差别的预期收益率 ，但需肩负相同的税收肩负 ，抑制了投资者加入新三板市场的起劲性 ，阻碍了新三板市场规模的扩张。
重新三板市场流动性来看 ，作为我国证券市场主体税种的证券生意营业印花税和做市商制度是现在影响新三板市场股票流动性的主要因素。证券生意营业印花税是证券生意营业本钱的主要组成部分 ，自1990年7月深市开征证券生意营业印花税以来 ，我国一直将调解证券生意营业印花税作为调控证券市场生长的主要手段。现行税收政谋划定在新三板市场生意、继续、赠与股票与沪、深证券生意营业所A股、B股执行相同的政策。新三板市场证券生意营业印花税税收政策的制订 ，虽然对统一规范我国证券市场证券生意营业印花税、完善新三板市场税收系统具有主要意义。但并未充分思量新三板市场生长现状 ，针对新三板市场的流动性作出无邪调解。对已经陷入流动性逆境的新三板市场而言 ，现行证券生意营业印花税难免有税负过重之嫌。过重的证券生意营业印花税税负一定会提高证券生意营业本钱 ，投资者为了减轻税负或延迟纳税 ，往往被迫接纳不出售或者推迟出售资产的做法 ，改变投资行为 ，客观上滋扰了新三板市场的正常生意营业秩序 ，市场的生意营业频率下降 ，流动性降低。
同时 ，新三板市场的流动性与做市商做市规模保存相互增进的关系。2014年8月 ，新三板推出做市商生意营业制度 ，二级市场生意营业随之逐步活跃。但2015年下半年受A股市场影响 ，新三板二级市场生意营业量一直萎缩 ，流动性危害展现。流动性危害的增添又直接攻击了做市商做市的起劲性。但现在做市商制度依旧是增进新三板市场流动性的最强动力。勉励做市商做市的最有用路径是凭证流动性孝顺的强弱对做市商予以政策奖励与优惠 ，提高其做市营业的利润水平。做市商在新三板市场一连宣布生意双向报价且相对生意价差不得凌驾5% ，并在其报价数目规模内按其报价推行与投资者的成交义务 ，获得佣金与生意股票价差收入。以是做市营业实质上是自营营业与经纪营业的团结 ，有其特殊性。但现在我国尚未针对新三板市场做市营业的一样平常性与特殊性出台响应的税收政策 ，而是适用证券生意营业印花税、增值税与所得税等现行税制。在现行税制下 ，做市商作为股票生意营业的“中转站” ，频仍的生意营业运动给做市商带来极重的证券生意营业印花税与增值税税收肩负 ，导致做市营业预期收益率降低 ，攻击了做市商做市的起劲性。
四、增进新三板市场生长的税收政策建议
为使用税收政策帮助新三板市场生长 ，新三板市场税收系统的建设 ，除应思量税收的基来源则与《决议》划定的涉税原则外 ，还应坚持轻税原则与阶段性原则。轻税原则是指给予新三板市场税收优惠政策 ，减轻市场税收肩负 ，增进新三板市场生长；阶段性原则是指某些税收优惠政策的制订宜是阶段性而非永世性的 ，由于新三板市场终将步入成熟阶段 ，与主板、中小板、创业板形成稳固的多条理资源市场结构 ，一些差别化的税收优惠政策易造成资源市场资源设置的扭曲 ，同时也有违税收公正原则�；谛氯迨谐〉纳は肿春吞氐� ，团结我国证券市场现行税制 ，宜从扩大新三板市场投融资规模、提高新三板市场流动性两个方面出发 ，建设增进新三板市场生长的税收系统。
（一）扩大新三板市场规模的税收政策建议
扩大新三板市场规模的税收政策的着力点是对新三板市场证券持有与转让环节税收政策的设定。
1.证券持有环节税收政策建议
从短期来看 ，为优化新三板市场投资者结构 ，扩大机构投资者投资规模 ，将新三板市场建成以机构投资者为主体的证券生意营业场合。对持股限期短于12个月的法人机构投资者的股息盈利税收政策的制订可借鉴小我私人所得税政策。按持股时间差别适用差别化比例税率：持股限期在1个月以上至1年（含1年）的 ，暂减按50%计入应纳税所得额；持股限期在1个月以内（含1个月）的 ，其股息盈利所得全额计入应纳税所得额�；虿握�“证券投资基金从证券市场中取得股权的股息、盈利收入暂不征收企业所得税”税收政策（财税[2008]1号） ，对新三板市场其他法人机构投资者的股息、盈利所得暂不征收企业所得税。
从恒久看 ，阻止包括新三板市场在内的我国证券市场股息盈利重复征税问题 ，是扩大证券市场投融资规模与优化证券税制的主要行动。我国可借鉴国际履历 ，接纳双率制、免税制、股息扣除制或归属抵免制方法 ，解决证券市场股息盈利重复征税问题。双率制将公司分派利润和保存利润按差别税率课税 ，但消除重复征税作用有限 ，并且会使税制变得重大。股息扣除制允许公司从应税所得中扣除部分或所有的股息 ，免税制是将股东小我私人所得的股息、盈利作为免税收入 ，二者都是直接免去一部分纳税人的纳税义务 ，会对国家财务收入爆发消极影响 ，导致财务收入大幅下降 ，不适合我国目今国情。归属抵免制在盘算股东小我私人所得税时 ，首先将股东获得的股息还原成税前股息 ，然后将还原的股息与其他所得项目合并盘算小我私人所得税 ，在确定小我私人所得税应纳税额时 ，准予股东从应纳税额中部分或所有抵免掉已纳的公司所得税 ，以此来解决重复征税问题。抵免制与我国现行税制、刷新偏向以及税收治理体制基本吻合 ，因此从久远思量 ，我国可接纳抵免制来解决股息、盈利重复征税问题。
2.证券转让环节税收政策建议
勉励投资者加入新三板市场最直接有用的方法是在证券转让环节给予投资者一定的税收优惠政策 ，提高投资者税后净收益 ，指导资金流入新三板市场。现在 ，凭证新三板市场涉税政策 ，对小我私人转让重新三板挂牌公司定向刊行和转让市场取得的股票所得 ，免征小我私人所得税。以是现阶段新三板市场证券转让环节的税收优惠政接应定位于法人机构投资者。为吸引法人机构投资者投资 ，同时勉励机构投资者的恒久投资与价值投资 ，税收政策的制订可按机构投资者持股限期差别 ，实验差别化的所得税优惠政策。将股票按持有时间是非分成三个品级 ，一年以上（含一年）、一个月至一年（含一个月）和一个月以内 ，随持股限期从长到短 ，税率由低到高 ，但最高税率应小于或即是种种型机构投资者现行股票转让所得税率。
（二）提高新三板市场流动性的税收政策建议
提高新三板市场流动性水平的税收政策的制订 ，可以从降低新三板市场证券生意营业本钱和勉励做市商做市两方面着手。
1.减轻证券生意营业印花税税负 ，降低证券生意营业本钱
现在 ，新三板市场证券生意营业印花税率为1‰且对出让方单边征收。在此基础上通过降低税率减轻证券生意营业印花税负 ，可以有用降低新三板市场股票生意营业本钱 ，提高股票换手率 ，扩大市场生意营业规模 ，改善市场流动性水平 ，资助新三板市场走出流动逆境。同时 ，新三板二级市场生意营业本钱的下降 ，有利于调理证券刊行与流通市场规模 ，缓解市场结构失衡名堂。别的 ，作为我国证券市场主体税种 ，对新三板市场证券生意营业印花税率的调解可以通过证券市场心理预期机制转达国家支持新三板市场生长、勉励市场投资的政策导向 ，增强税收政策的作用效果。同时还需特殊注重 ，当证券生意营业印花税的调控步伐实验并基本抵达预期效果之后 ，要实时凭证新三板市场生长状态择机举行调解。
2.勉励做市商做市的税收政策建议
从短期来看 ，为降低做市商做市本钱 ，勉励做市 ，建议在税收政策上予以优惠。做市商做市营业主要涉及增值税、证券生意营业印花税与所得税。建议对证券公司做市营业实验暂免征收增值税与证券生意营业印花税的税收优惠政策 ，以此减轻做市商的税收肩负。在所得税方面 ，可思量凭证做市商每月相对成交量实验差别比例税率。凭证每月相对成交量制订差别级别 ，对应差别优惠税率 ，每月相对成交量越大 ，税率越低。每月相对成交量为当月现实成交数目与做市商做市资金之比。通过所得税优惠税率 ，提高做市商税后净收益率 ，指导做市商压缩生意价差促成更多生意营业。从恒久来看 ，应该凭证我国新三板市场做市商生意营业方法的特点及未来完善、生长偏向 ，研究制订专项税收政策。
泉源：大企业税收谈论
作者：李晶 李文明 魏亚楠
